近日，多家券商召开线上2020年中期策略会。在多家券商看来，下半年居民消费将有望出现修复，企业盈利也将出现好转，伴随内需经济恢复，海外疫情逐渐消退，宏观层面经济将初步恢复回升，下半年增长将较为明显。行业配置方面，科技、新老基建、新能源汽车、消费等是券商力推主线，此外，军工、医疗、地产、黄金也值得关注。

　　下半年经济增长可期

　　全国两会定调下半年经济发展目标，无论是强调“六稳”“六保”，还是在宏观调控政策上的积极预期，无疑都将为下半年宏观经济走稳提供极强推力，这也有望夯实股市基本面基础。

　　招商证券认为，新冠疫情爆发进一步加剧全球长期停滞状态，这对宏观政策和市场投资都带来了新的挑战。反观国内，中国经济“三驾马车”中，政府投资和公共消费会率先修复，其次是居民消费和民间投资。外需修复需要观察全球疫情的发展情势，乐观预期下，外需修复将同步于居民消费和民间投资。

　　上海证券认为，国内“六稳”“六保”的政策基调已定，核心是保就业。中国经济下半年求“稳”是确定的。疫情得到有效控制后，国内复工复产的进度明显加快，在积极的财政与货币政策以及有针对性的产业政策等各项措施有力支持下，生产、投资、消费等数据开始出现好转。此外，社融作为经济的领先指标增速仍然上行或也预示着中期经济（企业盈利）将出现好转。

　　华西证券认为，从工业增加值及高频数据看，抗疫取得初步胜利后，逆周期调节对“稳增长”作用明显，生产得到较快恢复；二季度以后，伴随内需经济恢复，海外疫情逐渐消退，经济将初步恢复回升，下半年增长将较为明显。

　　A股走向整体乐观

　　尽管国内经济企稳预期较为明确，但海外各国疫情扰动引发对经济的冲击，造成资本市场持续动荡，反过来也将对国内股市造成干扰。下半年A股将呈现怎样的走势，究竟海外风险因素会造成多大干扰，无疑是投资者最关切的话题。

　　上海证券认为，美股波动率加大叠加其他外部争端或将对A股市场情绪形成负面扰动，相关风险因素将对下半年市场风险偏好形成间歇性的压制。下半年总体上市场风险偏好呈前低后高的态势。

　　华西证券认为，疫情加速了全球负利率，负利率下全球经济存量格局将更为显著。而各国的财政刺激政策带来了更强的通胀预期，作为全球仅有能维持正增长的主要经济体，人民币资产将显著具有超额收益。

　　申万宏源认为，下半年A股基本面趋势向上有望得到确认。新经济基本面触底回升，科技成长有望重拾进攻属性。新冠肺炎疫情带来更彻底的出清，叠加居民储蓄率上升配置需求释放，可以期待下半年有一波“非常像牛市”的大反弹，下半年逐步转向战略乐观。

　　招商证券认为，整体A股盈利在经历了一季度较深跌幅之后将重新进入上行周期，业绩表现将会平稳修复并且实现逐季改善，预计2020年A股盈利增长将会呈现“V”型走势，全部A股、非金融A股净利润累计同比增速测算值为-1.1%、-6.7%。

　　兴业证券预测，整体来看，2020年下半年市场或呈震荡格局，经济基本面处于内需向上、外需向下的交错期，但叠加内部流动性整体宽松、政策托底和改革红利频出的利好，A股蛰伏之后有望生机勃勃。从全球来看，考虑高性价比、配置比例低等要素，最好的资产在中国股市。

　　布局科技、新老基建与内需主线

　　下半年A股市场该如何布局？上海证券建议，下半年结构性行情的把握重点在于消费向科技切换。在科技创新、内需消费、制度红利三条结构主线下，看好军工（大飞机、空天互联网）、房地产后周期产业链—物业管理和整体家居、宠物食品、体外检测、消费电子、海南区域等结构机会。

　　申万宏源表示，非聚集性可选消费有望逐步受益于居民储蓄率上行，首推汽车；新老基建依然是确定的方向，重点关注5G、新能源汽车、半导体设备耗材信创、建筑装饰、建筑材料和工程机械龙头的投资机会；二季报期间可能是消费电子布局的窗口，5G应用端的物联网、超高清、云游戏，有望成为反弹阶段有弹性的进攻方向。

　　招商证券认为，2020年下半年，主题投资有三条方向可供参考：5G+AI赋能下最先可能突破的领域是自动驾驶；海外政策加速推进、国内产业变革开启的领域则是新能源汽车；外部倒逼政策加速叠加科技周期驱动下的自主可控；未来五年投入或达10万亿、细分领域具有持续投资机会的新基建。

　　市场机会

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　　（文章来源：中国证券报）

　　又到券商召开中期策略会的节点。不过今年特别不同的是，因为新冠疫情，券商将策略会从线下移到了线上。在沪指处于2900点整数关口之际，券商对后市的研判受到了众多投资者关注。

　　6月2日，申万宏源召开线上中期策略会。公司策略首席分析师傅静涛表示，下半年A股基本面趋势向上有望得到确认，新周期开启预期可能阶段性发酵，至少可以期待一波“非常像牛市”的大反弹。

　　三大原因支撑A股韧性

　　对A股韧性的支撑，傅静涛判断有三大原因，在于政策力度效果正在显现，经济内生韧性不宜低估，以及A股盈利增速逐季改善。

　　首先，如果没有政府强有力的干预，新冠疫情将大概率引发信用风险在居民、企业和金融部门间无序传导，但从目前情况来看，政府部门的强力干预正在打破负循环。

　　对居民部门而言，2020年一季度末城镇居民储蓄率（TTM）测算结果为2020年一季度上行2.2个百分点至9.3%，居民消费负增长，但收入未负增长，储蓄率回升。对企业而言，2020年一季度企业存款同样显著多增，这是社融信贷高增，贷款创造存款的结果，至少在现金流层面，政府和金融部门对企业部门进行了充分弥补。兜底企业部门，稳定住居民部门的未来收入预期，叠加收入预期稳定，将构成需求改善的重要来源。

　　第二，别低估了“便宜的信贷”的积极意义。政府提出的“创新直达实体的货币政策工具”其实是2020年以来有效宽信用方式的总结：“再贴现+再贷款+财政贴息”大幅降低小微民企融资成本；“LPR改革深化+LPR降息”则引导总体融资成本回落；专项债也是社融信贷高增的支撑力。便宜的信贷是企业修复财务报表的有利条件。

　　第三，从现金流量表数据来看，一季报（A股非金融石油石化营收排序后1/4企业）经营性现金流入增速持续高于流出，投资性现金流入流出增速均已出现企稳反弹迹象，筹资性现金流入增速触底反弹，流出增速略有回落，三项现金流数据改善，说明小企业休养生息已看到曙光。而2019年下半年以来，大企业筹资性现金流同样转为净流出，则是自主决策的结果，大企业筹资性现金流仅小幅流入（甚至流出） 和居民储蓄率回升，都是周期调整行至尾声的特征，在政策对冲克服了新冠疫情的短期冲击后，经济可能体现出较强韧性。

　　上调对A股的盈利预测但建议规避业绩期

　　傅静涛团队上调了对A股的盈利预测。其在策略会上宣布，他所在的团队对2020年A股非金融石油石化归母净利润同比预测为-4.2%，较5月5日发布的《节后A股调整可能“一步到位”》中的盈利预测上调了7.4% 。二季度到四季度单季同比增幅分别为0.4%，11.9%和34.4%，分别上调了20.8%、4.6%和下调了-6.5%，总体呈现出逐季改善的趋势。

　　但傅静涛同时强调，沪深300和创业板指自下而上盈利预测在一季报期兑现年内第一次调整，但幅度尚不充分，二季报期再集中下调仍是大概率，回避业绩期仍是必要的。历史上，盈利预测下调不必然带来市场下跌，核心还是要看驱动基本面变化的因素是否超预期：“市场已充分预期一季度内需承压，二季度外需承压的影响。只有基本面的压制因素和回落持续性超出了这个框架，才会驱动市场显著回调。”

　　“非常像牛市的大反弹”可布局两类机会

　　对资本市场而言，永远投资的是预期。对于未来，傅静涛表示了乐观的态度：“居民部门储蓄率可以转化为消费和房地产的增量需求，也可以转化为资产配置的增量需求。新冠疫情并未阻碍爆款基金密集出现，居民资产配置需求正在释放，A股增量博弈潜力客观存在，牛市正在筑基。下半年A股基本面趋势向上有望得到确认，新周期开启预期可能阶段性发酵，加之下半年科技成长重拾进攻性，基本面触底，‘十四五’规划和创业板注册制落地逐步转向战略乐观，至少可以期待一波‘非常像牛市’的大反弹。”

　　他特别提醒投资者留意创业板注册制首批上市时间的可能节点：首先，技术系统调整和全网测试时间要求相对刚性，科创板经验推算可能在8~9月进行。其次，从投行角度，仍有制度细节需明确，投行预计最早8月实现首批上市。第三，7月22日是科创板开市一周年，10月30日是创业板开市11周年，这两个时间点值得投资者重点关注。

　　在投资方向上，傅静涛建议投资者关注两大类机会：一是竞争格局优化、龙头溢价的行业，如医药生物、食品饮料、建筑材料。二是关注需求回补预期和基本面触底的行业，如建筑装饰、电气设备、机械设备、计算机、商业贸易、休闲服务等。同时他强调，买龙头依然是正确的选择，其中长期“复利效应”的核心资产，胜在确定性和时间价值，仍可保持配置。

　　（文章来源：每日经济新闻）

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