2020利好人民币的多重因素

　　在笔者看来，几大因素将支撑2020年人民币汇率稳中有升，“汇率操纵国”的标签将离中国渐行渐远。

　　第一，第一阶段协定板上钉钉，中美将展开第二阶段谈判，提升投资者信心。正如上文所述，中美贸易形势反复对于汇市乃至整个金融市场的风险偏好影响巨大，5月和8月两次摩擦升级分别导致人民币兑美元汇率在半个月内分别急跌1646个基点和1374个基点。阶段性协议的达成，至少稳定了经贸关系这一“压舱石”，而出于连任竞选考量，特朗普并不希望年内中美问题再生波折。

　　第二，贸易环境改善有利中国出口。根据贸易协定，美国暂缓对华部分关税，标志着美国对中国的平均税率由上升通道进入下降通道。1月14日公布的贸易数据显示，中国出口同比增7.6%，进口同比增16.30%，同时新出口订单也有超出季节性因素的大幅好转。进出口景气度明显好转，印证了第一阶段协定的关键意义，更为牢固的对外贸易局面将是中国经济接下来稳增长、结构的有效“调节器”。

　　第三，中国开放力度加大，资本加速流入。事实上，中国能够在贸易摩擦的巨大压力下维持经济增长的基本稳定，除却自身韧性之外，一大重要原因是，中国加大开放力度，以及外商继续看好中国。根据联合国贸发会估算，2018年全球FDI下降13.4%，中国是唯一FDI流入正增长的主要经济体。商务部统计显示，2019年前11个月中国实际利用外资1243.94亿美元，同比增长2.6%。

　　中美第一阶段协议的多项条款符合中国深化改革、扩大开放步伐的方针基调，不确定性下降、中国削减负面清单、放开金融业外资持股限制均是2020年FDI流入继续上升的利好因素。

　　从证券投资看，根据笔者测算，2019年中国股债市场净流入外资9982亿元，一方面A股纳入MSCI和富时罗素指数进展顺利，更多被动资金将进入A股，另一方面外资对中国债市的风险偏好正在上升，中美利差处于高位也有利资金持续进入。

　　第四，随着美国经济温和下行，美元料将触顶回落。笔者发现，美元周期与美国利率周期并不同步，但与美国经济的相对强弱有较强关联。据IMF估计，2020年全球GDP增速将从3.01%升至3.41%，而美国增速将从2.35%下降至2.09%。尽管尚无2008年次贷那样的重大风险点暴露，但美国的投资和出口已经处在较弱水平，制造业继续“失血”;消费能否延续韧性，很大程度上取决于劳动者薪资能否维持稳健增长。美元周期动力减弱将显著降低人民币汇率压力。

　　以上种种因素均表明，人民币短期内有升值的空间。不过，中央经济工作会议指出，中国“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大，人民币能否在长期内维持稳健，将取决于中国能否把握住贸易“休战”的宝贵窗口期，加速协调解决财政吃紧、货币政策传导不畅、居民杠杆率升高等结构性问题，实现有质量的增长。

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